Kyle Bass, en av verdens mest kjente og frittalende hedgefondforvaltere, holdt denne uken avslutningsforedraget på Skagens Nyttårskonferanse.
Skagen skal nok en gang berømmes for å invitere foredragsholdere som har andre syn og investeringsfilosofier enn de selv har. De er alene i Norge om å være modige nok til å utfordre seg selv på denne måten.
Bass sitt foredrag om hvorfor han mente den amerikanske farmasiindustrien var «a big short» var grundig underbygget og detaljert. Det var imidlertid tvilsomt om mange i forsamlingen hang med i alfabetsuppen av regulatoriske forkortelser som støtte opp om hans analyse. De som kjenner Bass fra før vet imidlertid at han overlater ingenting til tilfeldighetene når det gjelder innhenting av data og grundig analyse. Man leverer ikke 20.1% annualisert avkastning til sine investorer gjennom sløvhet.
Etter et foredrag på 38 minutter om hvorfor han mente lønnsomheten til farmasiselskapene nå ville bli langt lavere, fikk Bass et spørsmål om sitt syn på Japan. Spørsmålet ble i Bass-stil besvart med en tre minutters mitraljøsesalve av tallfakta som kort fortalt endte med at de kvantitative lettelsene Japan nå var i gang med ville ende med at de sank raskere enn Titanic. I tillegg til fallende kredittverdighet ville dette føre til at yen ville fortsette å svekke seg mot amerikanske dollar. USD/JPY ville være over 140 i løpet av året var en «no brainer». Det er 17% høyere enn i skrivende stund.
Sistnevnte var tydeligvis et mye enklere budskap enn farmasibudskapet. Muligens er dette forankret i at de fleste i forsamlingen ikke ønsket å høre noe negativt om aksjer overhode. De mest erkebullsih investorene forlot således lokalet så snart det ble snakk om aksjer som skulle falle, noe som minnet meg på en BI-konferanse i 1987 hvor filmen «Wall Street» ble vist i resepsjonen. På slutten av filmen blir megleren og hovedpersonen Bud Fox arrestert for innsidehandel. Til tross for at filmen ikke var ferdig forlot rundt 80% av tilskuerne visningen da dette skjedde.
Hva det skyldtes på Plaza vites ikke, men i ettertid er det hvordan man får mest «trøkk» ut av en investering dersom USD/JPY går til 140 i inneværende år jeg har mottatt flere henvendelser om.
I utgangspunktet er en avkastning på 17% fantastisk i et lavrenteregime som nå. Valutaposisjoner kan lett gires 10:1 og man ville da få en avkastning på 170%. Nedsiden ville være at alt vil være tapt dersom valutaen faller 10% før 140 eventuelt inntreffer. Det vil heller ikke være noen grense for hva man taper dersom valutaparet faller mer enn 10% dersom man ikke har kvitter seg med posisjonen.
Et alternativ for de som ønsker en definert risiko uansett hva som skjer og allikevel fullt «trøkk» dersom USD/JPY kommer opp i 140, vil være en «One Touch» opsjon.
Siden Bass sa «i løpet av året» har jeg tatt utgangspunkt at denne varer til årets siste dag. For full gevinst på denne type opsjon er det nok at USD/JPY treffer 140 bare én gang i løpet av året. Den er digital, med andre ord kan man se på den som et veddemål på at 140 nås i løpet av året. Du «vinner» dersom det skjer og taper det du har satset dersom det ikke skjer.
Prisen du betaler for dette er 18% av gevinsten du oppnår dersom 140 nås. Du vil med andre ord få tilbake 5.5 ganger innsatsen dersom Bass har rett. Avkastningen din blir da ikke ubeskjedne 456%.
Chartet under viser hvordan gevinst/tap på denne opsjonen vil utvikle seg på tre ulike datoer og ved forskjellige kursnivåer frem til forfall. Selv om dette er et «veddemål» vil verdien svinge i perioden og man har anledning til å kvitte seg med veddemålet om man så ønsker til markedspris.
Det er verdt å merke seg at det er en positiv korrelasjon mellom global aksjeutvikling og USD/JPY. Det er derfor trolig at man øker sin risiko dersom man allerede eier aksjer og samtidig kjøper en slik opsjon.
Hei Magnus,
Jeg er redd du må være stor nok aktør til at du har tilgang til en utenlandsk valutabank dersom du skal oppnå samme prising som jeg gjør. Norske banker stiller ikke pris på denne type opsjon, men har du den rette norske banken og er god kunde kan muligens få dem til å kjøpe en fra en utenlandsk bank. De vil da garantert legge en del på prisen. Det er ofte de japanske bankene som stiller best pris på yen opsjoner.
Det finnes også meglerhus som tilbyr slike opsjoner for private sparere, men påslaget de tar gjør at prisen minst dobles og da blir det etter min mening uinteressant.
/Peter
Hei Gøran,
Takk for hyggelig tilbakemelding.
Uttrykket «verktøy» som du benytter er meget dekkende. Mange vil ha oss til å tro at ett enkelt verktøy (aksjer) er alt man trenger. Ikke bare det, men vi skal alltid kjøpe. Det blir som å forsøke å reparere en bil med kun én skrutrekker og i tillegg får vi kun dreie denne én vei.
Jeg har selv en verktøykasse bestående av børsnoterte futures-kontrakter og opsjoner på aksjeindekser, råvarer, renter, edelmetaller, samt handler valuta, CDS og rentederivater i interbankmarkedet. Langsiktig posisjonering gjøres for det meste gjennom opsjonsstrategier, mens kortsiktig (intradag) trading skjer gjennom bruk av de mest likvide futures-kontraktene og valuta.
CFD er et retail produkt og ikke benyttet av profesjonelle investorer, med ett unntak. Unntaket er i England hvor institusjoner benytter CFD for å unngå omsetningsavgift. CFD’ene som benyttes til dette tilbys imidlertid av investeringsbankene til langt bedre priser enn de du ser.
CFD’er er basert på prisingen til futures-kontrakter med et påslag. Du handler med andre ord et derivat som er et derivat av et annet derivat. Det er med andre ord mange «mellommenn». I tillegg er det ikke noe clearinghus (oppgjørssentral) som garanterer oppgjør for CFD’er. Det er det for futures-kontrakter. Du er med andre ord avhengig av soliditeten til meglerhuset du benytter for å få oppgjør.
I 2008 fikk mange smertefullt føle realiteten i motpartsrisiko da Lehman Brothers gikk konkurs. Denne investeringsbanken hadde samme kredittverdighet som DNB. Vi hadde selv motpartsrisiko mot en annen stor investeringsbank som riktignok klarte seg med et skrik. Jeg lovet meg selv den gangen at jeg for fremtiden skulle unngå motpartsrisiko der hvor dette var mulig.
/Peter
Hei Peter,
Veldig bra innlegg. Hvordan går jeg frem for å kjøpe denne optionen?
Med vennlig hilsen
Magnus
Hei Peter
Jeg har begynt å lese dine innlegg og setter pris på at du deler kunnskapen med oss andre.
Grafer og beregninger er viktige elementer i det spillet hvis man skal komme opp med gode strategier uansett aktiva. Har du noen gode råd når det gjelder hvilke typer verktøy man kan benytte seg av?
Undertegnede bruker i dag CMC Markets til å handle CFD-er, har du noen formening om hvilken tilbyder som er er mest egnet/mest troverdig?
Takker på forhånd.